[재테크通] ETF로 차익거래 좀 해봅시다

25년간 기자로 일했고 그중 18년을 재테크만 취재한 재테크 전문기자 출신 편집자가 투자와 관련한 굵직한 이슈부터 소소한 투자 아이디어까지 무겁지 않게, 때로는 까칠하게 짚는 글을 연재합니다. IT 버블과 9·11 사태, 펀드 붐, 글로벌 금융위기, 유럽 재정위기, 코로나 팬데믹 등을 온몸으로 겪어낸 28년 차 투자자의 시선으로 전합니다. ― 버핏클럽

뒤늦게 고백하자면, 지난 5월 어느 날 ‘삼전 닉스’를 기초자산으로 한 단일종목 인버스 ETF가 상장한다는 뉴스에 눈이 번쩍 뜨였다. AI 반도체 열풍에 올라탄 반도체 공룡들의 폭주가 곧 끝나리라 예상해서가 아니다. 하락 파도에 올라타 대박을 잡겠다는 의도 따위는 더더욱 없었다. 인버스 상품을 기대한 건 다른 이유에서다.

나는 중위험 중수익 상품과, 높은 확률로 중수익 이상을 기대할 수 있는 투자에 집착했다. 이른바 ‘중저위험 중고수익’ 투자랄까? 모름지기 재테크란 자산을 뻥튀길 수 있는 (그만큼 리스크가 도사린) 곳에 투자하는 게 아니라 부를 지키면서 조금 더 나은 방법으로 쌓아가는 일이라고 생각했기 때문이다. 또한 그런 투자를 찾아내 알리는 것이 기자로 일하는 나의 본분이라 여겼다.

실제로 그런 기회를 기사화하고 직접 투자에 참여해 결과를 검증한 적도 많다. 주가 하락 이유가 없는 배당주가 분위기에 휩쓸려 예상 배당수익률이 월등히 높아졌을 때 쓴 기사는 셀 수 없이 많다. 부도 위험이 낮은 기업의 채권이 과도한 우려에 떠밀려 매력적인 가격이 됐을 때도 기사 (먼저) 쓰고 투자도 (나중에) 했다. 신주인수권부사채(BW), 전환사채(CB)를 매수한 후 권리를 행사해 신주와의 주가 차이를 챙긴 일도 있다. 무위험까지는 아니어도 저위험 차익거래라고 할 만한 케이스다.

삼성전자 인버스 ETF로 차익거래를 노리다

반도체 톱2의 인버스 ETF를 기다린 것도 같은 이유에서다. 콕 집어 삼성전자 인버스 ETF다. 삼성전자가 고공행진하는 동안 보통주와 우선주의 가격이 크게 벌어졌는데, 이 틈을 인버스 ETF로 파고들어 차익을 노려보자는 투자 아이디어였다.

삼성전자 보통주와 우선주의 주가 괴리율은 작년 반도체 랠리가 시작되기 전까지 10%대 초중반을 오갔다. 한때 10% 밑으로 내려온 적도 있다. 대주주가 아닌 일반 주주들의 의결권이 별 의미가 없는 삼성전자 같은 주식은 마땅히 우선주 주가가 더 높아야 옳지만, 외국에서도 그렇긴 하지만, 한국에선 그 반대 상황이 수십 년간 계속됐다. 굳이 이걸 따지자는 건 아니다. 다만 삼성전자의 우선주 괴리율이 과거 평균을 크게 벗어나 커졌다는 사실엔 관심을 가질 필요가 있다.

2025년 1월 2일 삼성전자 보통주와 우선주의 괴리율은 16.3%였다(KRX 시세 기준). 2년 더 거슬러 올라가 2023년 1월 2일엔 8.47%에 그쳤다. 그런데 지난 7월 3일의 괴리율은 32.8%다. 이 괴리율은 보통주를 기준으로 우선주가 얼마나 싼지 보여주는 것이고, 거꾸로 우선주 입장에서 보통주가 얼마나 비싼지 올려다보면 48.8%에 달한다. 이랬던 적이 있었나 싶다.

길다면 길고 짧다면 짧은 투자 경험에 비추어, 이런 경우 대개는 평균 회귀의 법칙에 따라 괴리율이 다시 좁혀질 거라고 생각했다. 그렇다면 삼성전자가 마법의 양탄자를 타고 지금보다 더 높이 날아오를지, 반대로 오른 만큼 고꾸라질지는 알 수 없어도, 괴리율 축소를 기다리면서 차익거래를 해볼 수 있겠다는 결론에 이르렀다.

삼성전자 보통주를 공매도하고 우선주를 매수하면 삼성전자 주가가 급등하든 폭락하든 나는 괴리율이 줄어든 만큼 차익을 얻게 된다. 물론 보통주와 우선주의 괴리율이 좁혀진다는 전제하에. 반대로 더 벌어지면? 좁혀질 때까지 기다리면 된다. 기다리는 건 잘하는 편이다.

하지만 아시다시피 일반 개인 투자자가 공매도를 할 수는 없고(실질적인 접근성이 떨어지는 대주거래 얘긴 집어치우고), 종목 선물을 활용하자니 전문 투자자가 어떻고 증거금이 어떻고 의무 교육까지, 여간 번거로운 게 아니다. 또 괴리율이 언제쯤 좁혀질지도 알 수 없는데 그때까지 선물 만기를 챙겨가며 갈아타는 일도 만만치 않다. 비용도 무시할 수 없을 테고.

이보다는 삼성전자 인버스 ETF와 삼성전자 우선주를 1 대 1의 비율로 매수하는 것이 가장 간편하고 직관적인 차익거래 방법이 될 수 있을 텐데 그 길이 열릴 참이었다.

1배 인버스 건너뛰고 2배부터?

기대는 허무하게 깨졌다. 5월 27일 상장한 단일종목 ETF 종목들 명단에는 인버스 ETF가 없었다. 한국 주식시장을 도박판으로 만들 속셈인지, 오직 레버리지 ETF와 인버스 레버리지 ETF만 가득했다.

한숨이 났다. 그래도 포기하기엔 일렀다. 인버스 레버리지 ETF가 있으니 이걸 활용할 방법을 궁리했다. 이를테면 2배 레버리지 인버스니까 이 ETF를 1, 우선주를 2의 비율로 담으면 그럭저럭 비슷한 효과가 나지 않을까?

이 아이디어가 실제로 가능할지 요즘 대세 클로드(무료 버전)한테도 물어봤다. 베타값이 1은 아니고 상관계수 0.89로 산출됐지만 긍정적인 답을 얻었다. 괴리율이 충분히 벌어졌으니 그 정도면 됐다고 판단했다. 단순하게 35%의 괴리율이 15%로 좁혀지면 차익거래 수익률은 20%다. 여기에서 조금 벗어난다고 대세에 지장을 줄 정도는 아닐 것이다.

그런데 그다음 단계에서 막혔다. 레버리지 ETF들이 상장된 이후의 주가 추이를 살펴보니 차익거래 활용은커녕, 이게 레버리지 인버스라는 이름을 달아도 되는지조차 의심스러웠다.

우선 5월 27일부터 7월 3일까지 삼성전자 보통주와 우선주의 괴리율은 37%에서 32%로 조금 줄었다. 최근 우선주가 상대적으로 강세를 나타낸 결과다. 더 오랜 기간 지켜봐야겠지만 일단 투자 아이디어와 같은 방향이다.

그러면 레버리지 인버스 ETF의 주가는 어땠을까? 2배짜리 역방향 상품으로 유일하게 상장한 'PLUS 삼성전자선물단일종목인버스2×' ETF의 주가는, 이 기간 삼성전자가 거의 제자리로 돌아왔는데도 상장 당시보다 크게 하락한 상태였다. 이는 레버리지 상품의 특성에 따른 결과다. 매일매일의 주가 등락률을 2배로 반영하는 구조여서 기간수익률로 집계하면 성과가 벌어지는 현상이 나타나기 때문이다.

이거 레버리지·인버스 ETF 맞아?

진짜 문제는 그게 아니다. 이 상품이 레버리지로도, 인버스로도 제 역할을 못 하고 있다는 사실이다. 상장 첫날 5월 27일 삼성전자는 2.68% 올랐는데 PLUS 삼성전자선물단일종목인버스2× ETF는 -5.36%가 아니라 -5.97%를 기록했다. 0.6%p 정도 차이는 애교라고 치자. 29일, 6월 1일, 8일, 9일 등 기초지수를 ±2%p 이상 벗어난 날이 줄줄이다.

이같은 중구난방 흐름 때문에 상장 첫날 PLUS 삼성전자선물단일종목인버스2×를 약 200만 원어치(107주), 삼성전자 우선주를 400만 원어치(21주) 매수했다면 7월 3일 현재 평가액은 아래 표처럼 투자 원금보다 오히려 감소했을 것이다. 우선주 괴리율이 줄었는데도.

이런 결과가 나온 이유는 뻔하다. 투자 쏠림 때문에 ETF 주가가 기초지수를 추종하지 못한 것이다. 아니, 정확히 말하자! ETF 주가가 기초지수에서 벗어나지 않도록 증권사가 유동성 공급자(LP)로서 충분한 호가와 매수매도 물량을 걸어놔야 하는데 그 역할을 하지 못한 탓이다. LP는 ETF 투자자들의 거래 편의를 돕기 위해, 또 기초지수 가격(인버스 2× ETF는 삼성전자 주가 변동 폭의 역방향의 2배)을 추종하기 위해 호가창에 매도 물량과 매수 물량을 단계별로 여러 겹 쌓아둔다. ETF 주가가 추종 가격을 벗어나지 않도록 벽을 쌓는 셈이다. 그런데 투자자들의 거래가 폭발하는 바람에 이 저지선이 깨져 삼성전자 주가 변동 폭 × -2배 범위를 크게 넘은 것이다.

기초지수를 애초 설계대로 추종한다는 ETF의 기본조차 지켜지지 않는데 이 상품을 우선주와 1 대 2로 섞든, 1 대 1이든 차익거래를 한다는 것은 가당치 않다. 물론 시간이 흘러 투자자들의 관심이 조금 식으면 이 같은 이상 현상은 잦아들 거라 예상한다.

금융당국은 치솟은 환율 방어에 보탬이 되겠다며 주식시장에 카지노판을 깔아놓았다. 게다가 이 상품은 현재 반도체 소부장 섹터의 주가 상승까지 가로막고 있는 것으로 보인다. 반도체 톱2가 장기간 강세를 굳히거나 조정을 받을 때 섹터 전반으로 매기가 퍼져 소부장 종목들이 함께 수혜를 누리는 것이 일반적인데, 지금은 그리로 가야 할 투자 수요가 레버리지 ETF에 빨려 들어가고 있기 때문이다.

코스피가 달리는 동안 뒷걸음질하는 코스닥을 살리겠다고 정부와 증권업계가 머릴 맞대고 있는 것으로 안다. 곧 지원 방안도 나올 모양이다. 다 좋은데, 이런 뻘짓만 안 해도 좀 낫지 않을까?

그건 그렇고, 주가가 과열됐을 때 활용하라고 만든 게 인버스 상품이다. 본래 목적을 살리는 측면에서라도 그냥 1배 인버스를 내줬으면 좋겠다. 인버스 레버리지 ETF로 차익거래는 주가가 기초지수를 잘 반영하는 게 관찰된 후에나 생각해봐야겠다. 그때도 삼성전자 우선주 괴리율이 지금만큼 클까?

개미도 기관처럼 차익거래 좀 해봅시다!!